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（原标题：中国独角兽新增下跌：风险投资与IPO）反差 裸

叶冬艳、欧阳辉/文 在老本市集，估值卓绝10亿好意思元且还未上市的公司被称为独角兽企业。这么的企业因其体量大、具有中枢竞争力，被视为市集异日发展的主要标的。

笔据第三方市集调研机构胡润研究院发布的《2024环球独角兽榜》，2023年底，环球有1453家独角兽。其中，好意思国以703家独角兽领跑，占环球总和的48%。中国以340家位居第二，增多24家。环球其他地区共占四分之一。

2023年，中国的独角兽企业新增24家；2021年11月至2022年底只新增了15家；2020年3月至2021年10月新增了74家。

相较而言，2023年环球独角兽新增92家，好意思国新增37家。2021年11月至2022年底，环球新增303家，好意思国新增179家。实质上，疫情三年是独角兽历史上最活跃的三年。尽管经济增长有所放缓，但环球新增了近800家独角兽企业。

图表1：中国和环球独角兽企业数目

从完全数目上看，中国独角兽企业数目仅少于好意思国。但在2021年11月至2023年时代，中国独角兽企业数目的增长速率彰着低于2019年6月至2021年10月，也低于同期环球独角兽的增长速率。

初创企业需要参加大量资金，但它们既莫得重资产不错作念典质，也莫得慎重的现款流入，很顾惜到银行和债券市集的资金支捏，因而风险投资老本对这么的企业来说至关蹙迫。独角兽公司的数目，在一定进度上不错反应出市集的翻新活力和资金实力。

下跌的风险投资

现时，中国独角兽企业新增数目下跌一个蹙迫原因，在于风险投资的减少。风险投资的主要退出渠谈是被投企业实现上市。近两年，A股上市召募资金畛域大幅下跌，是风险投资减少的一大原因，从而也转折酿成了独角兽新增数的减少。

酿成这个惬心背后的原因是复杂的。但影响中国独角兽企业的畛域变化的成分，与企业群体的特色关联。当作非上市的初创企业，独角兽们在莫得敷裕贸易收入的同期，还要作念到时期起先，这意味着大多数独角兽企业在十分长一段时期内无法实现盈利。

若要通过银行和债券市集融资，企业需要证实我方能按期还本付息，因而需要有敷裕的固定资产作典质，也需要有慎重的现款流入。独角兽企业既莫得重资产，也莫得慎重现款流入，这条融资渠谈很难走通。

因此，大多数独角兽企业需要借助风险投资（包括天神投资和私募投资）老本的输血，来相沿我方渡过忙绿的初创期，直到产物和服务打支前途、带来慎重的现款流入。

在拔擢独角兽企业方面，风险投资阐明着蹙迫作用。风险投资与初创企业和翻新活动自然地沟通在一齐。

在信息严重分歧称的翻新活动中，风险投资能凭借自己的教养以及对市集与行业的了解和判断，灵验承袭企业和甄别翻新形式，为有后劲的企业和形式提供资金支捏。此外，风险投资有丰富的行业教养和等闲的东谈主脉关系，或者整合各方面资源反差 裸，灵验监督和参与管制企业，为其提供发展战术和公司解决等升值服务。

图表2：中国取得风险投资企业数目

通过不雅察2016年至2024年中国取得风险投资的企业数目会发现，2018年出现了岑岭，2021年也出现过，但2022年后获投企业数目运行捏续减少，2023年有12666家企业取得投资，比拟2018年下跌了36%。

笔据第三方股权研究机构清科研究的数据，2024年第一季度和第二季度，风险投资案例数同比差别下跌了36.2%和39.0%；投资金额同比差别下跌16.7%和55.7%，两个见解的降幅均呈扩大趋势。风险投资的支捏减少，初创企业成长为独角兽的数目减少也在所不免。

风险投资退出难

风险投资减少的原因有许多。比如，经济增速放缓，尤其疫情后，企业和滥用者的信机杼减，投资者对异日经济增长的预期愈加悲不雅。另外，在以前几年中，许多初创企业的估值马上高涨，但实质进展未能支捏其估值。泡沫幻灭后，风险投资对异日的答复预期也变得更为严慎。

此外，退出勤快亦然风险投资下跌的一个蹙迫原因。风险投资为初创、成长阶段的企业提供支捏。在风险投资等专科投资机构开垦下顺利发展的企业，不休成长为独角兽企业和高技术引擎企业。进入老练期后，独角兽企业实面前老本市集的上市、并购或股权往复，风险投资得以完成退出。通过老本市集的投融资活动，资金再次回流至翻重生态，最终形成“投资—退出—再投资”的动态轮回。

图表3：A股IPO融资金额（亿元）

因此，风险投资主要的退出渠谈即是被投企业完成上市。2023年，中国有18家独角兽企业因完成上市而退出独角兽榜单，但莫得一家是因为被并购而退出的。跟着近些年股市下行，退出不畅成为困扰中国风险投资行业的一个主要成分。

通过不雅察2014年至2024年8月底A股IPO融资金额，咱们会发现，疫情三年其实是A股IPO融资最多的三年。但到了2023年，融资额同比下跌近40%至3565亿元。2024年前8个月的融资额更是只须423亿元，还不到2023年的零头。

股市发展不好，企业上市的契机少，上市时融入的资金少，风险投资的退出渠谈也会减少。若退出技艺出现问题，风险投资难以终了投资收益，否则则已投的风险老本无法回流至翻重生态，未投的风险老本也会因回想无法退出而不敢进入翻重生态。

股市低迷还会影响被投初创企业的估值。时常情况下，股票市集估值的下跌会传导到一级市集，进而压缩一级市聚集的企业估值。在低估值的情况下，初创企业很难以理思的条款进行下一轮融资，或将面对更为尖刻的融资条款。

此外，在现时海外地缘冲突、中好意思摩擦和好意思元加息等布景下，好意思元基金大量退出中国市集，亦然风险投资减少的原因之一。部分填补好意思元基金空缺的是带有国资属性的投资机构。据清科研究统计，在中国风险投资市集上，国资机构的投资金额占比从2019年的10%高涨到了2023年的22%，国资机构缓缓成为市集主力。但国资布景的投资者风险偏好水平低，愈加倾向于投资处在老练期且或者很快看到盈利的形式。

风险投资的助力

以好意思股科技七巨头（亚马逊、苹果、脸书、谷歌、微软、英伟达、特斯拉）为例，它们在莫得上市前齐是独角兽企业，自己具有中枢竞争力，代表了其时的先进分娩力和异日市集的发展标的。上市以后，这些企业慢慢成长为科技巨头，创造了大量职业，为股东实现了丰厚的收益，带动所有这个词行业偏执高下流的发展，为好意思国经济增长作念出了宽敞孝顺。

好意思股科技七巨头的融资史明晰地展示了风险投资对初创公司的发展钦慕。正如前文提到的，风险投资对初创企业的助力体面前多方面，其中，最轻视明确量化的即资金支捏。初创时，企业需要大量资金的支捏，其一小部分来自创举东谈主的自有资金（包括从家东谈主、亲戚、一又友处借入的资金），关联词更蹙迫的着手也曾风险投资，公司发展到一定例模后再通过上市完成融资。

以亚马逊为例，在1994年至1995年间，公司无间从贝佐斯本东谈主、父母、亲戚一又友、职工处融得资金39.49万好意思元。1996年6月21日，亚马逊从来自凯鹏华盈（KleinerPerkinsCaufield&Byers）管制的两只风险投资基金取得了约800万好意思元的融资。1997年5月15日，亚马逊公司顺利上市，融资5400万好意思元。上市前，亚马逊真的莫得债务。1997年上市后，亚马逊公司才运行举债。亚马逊在上市后很长一段时期内莫得盈利，因而需要依靠告贷发展业务，其资产欠债率也因此比谷歌等公司越过许多。

图表4：亚马逊的资产欠债率和净利润

2000年4月，香港盈科和IDG共投资腾讯220万好意思元。2004年6月16日，腾讯上市，实现融资15.54亿港元。2002年至2006年，腾讯一直莫得举债。与谷歌相同，强盛的盈利才气使得腾讯或者一直保捏低欠债，以致是零欠债。

图表5：腾讯的资产欠债率和净利润

除了腾讯，那些耳熏目染的大公司在早期发展齐离不开风险投资的支捏，阿里巴巴曾在发展早期得到雅虎和软银的支捏，滴滴则得到了大多数知名风投契构如红杉、软银等资金的支捏。

如何破局

关于破解中国初创企业面对的窘境，笔者合计以下几个方面需要率先实现毒害。

起先，我国必须尽快还原新股上市的节拍。许多东谈主合计，股市进展不好是因为新股刊行太多，从而号令减少以致是暂停新股刊行。2023年起，我国新股刊行的节拍大幅放缓，但股市进展依旧低迷。实质上，初创企业完成融资，把资金参加到自己发展中，投资者将与企业分享成长带来的收益，从而实现资产累积。

新股刊行减少的径直放手是导致企业融资下跌、企业发展衰败资金支捏。加之企业上市是风险投资退出的主要渠谈，退出不畅在导致风险老本减少的同期，也转折酿成了独角兽新增数的减少。

其次，咱们仍要任性支捏包括天神投资、私募股权、风险投资在内的股权投资和创业投资市集的发展，尽快完善股权投资和创业投资基金份额转让轨制，为其提供更广泛的退出通谈。此外，咱们应无间鼓励老本市集的灵通，诱骗境外及格机构投资者，一级市集和二级市集的发展齐需要外部资金的支捏。

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（叶冬艳系长江商学院研究学者；欧阳辉系长江商学院金融学素质、特出院长讲席素质、高档副院长）反差 裸